Die Liquiditätsflut unter jeder Welle

Kurze Antwort: Die Bilanz einer Zentralbank ist die eine makroökonomische Größe, die FX, Rohstoffe, Indizes und Krypto gleichzeitig erreicht, und sie wirkt über die Verrohrung des Systems, nicht über die Stimmung. Wenn die Notenbank eine Anleihe kauft, nimmt sie Duration aus privater Hand und hinterlässt dafür ein Guthaben, und wer am Ende dieses Guthaben hält, muss etwas anderes kaufen. Diese Substitutionskette ist es, was man im Chart als eine Correction sieht, die zu früh stoppt, und als einen Trend, der sich weigert zu enden. Sie liefert weder Richtung noch Niveau. Was sie liefert, ist die Art von Tape, das Ihr Count überstehen muss.

Dies ist der erste Artikel der EW-Strategy-Serie, daher muss er klären, wofür der Rest gedacht ist. Wir veröffentlichen zwei Lesarten und halten sie bewusst auseinander. Die Wellenstruktur liefert die Form: wo sich der Kurs innerhalb einer Sequenz befindet, was als Nächstes geschehen muss, damit die Lesart Bestand hat, und das genaue Niveau, an dem die Lesart hinfällig ist. Dieser Teil ist in sich geschlossen. Man kommt mit einem Chart und nichts sonst aus, und an den meisten Tagen sollte man das auch tun.

Die zweite Lesart betrifft das Umfeld, durch das sich die Bewegung bewegt. Gleicher Count, gleiche Ratios, anderes Medium. Eine vierte Welle in einem Tape mit expandierender Liquidität stoppt auf einem Niveau, das zu flach wirkt, um echt zu sein, und es ist echt. Dieselbe vierte Welle in einem austrocknenden Tape durchbricht dieses Niveau glatt, und der Trader, der für den ersten Fall positioniert war, ist bis Donnerstag draußen. Am Regelwerk hat sich nichts geändert. Was sich geändert hat, ist, wer sonst noch in diesem Markt war, und warum.

Zwei Lesarten, und warum sie getrennt bleiben

Sie zu vermischen ist der Standardfehler. Es entsteht eine Analyse, die nach Makro klingt und wie nichts handelt, denn eine Einschätzung zur Liquidität liefert weder Entry noch Invalidation noch eine zeitliche Begrenzung.

Die Aufgaben müssen getrennt bleiben. Der Count sagt Ihnen, was diese Bewegung ist und wo Sie falsch liegen. Das Regime sagt Ihnen, wie sich das Tape verhalten wird, während Sie das herausfinden. Das eine ist eine strukturelle Aussage über ein konkret benanntes Instrument. Das andere ist eine Bedingung, die alle gleichzeitig betrifft, und genau deshalb kann sie niemals Ihr Trade sein.

Alles in dieser Serie steht auf einer Seite dieser Trennlinie. Die instrumentenbezogenen Beiträge, etwa zur DXY-Zusammensetzung oder zur Futures-Kurve bei Energie, betreffen das Objekt, das Sie handeln. Die Makro-Beiträge, dieser eingeschlossen, betreffen das Wasser, in dem es schwimmt.

Was eine Bilanz tatsächlich ist

Ohne die Politik ist es eine buchhalterische Identität. Auf der einen Seite hält die Zentralbank Vermögenswerte, die sie gekauft hat, meist Staatsanleihen und deren nahe Verwandte. Auf der anderen Seite stehen die Verbindlichkeiten, die sie zur Bezahlung geschaffen hat, nämlich die Reserveguthaben der Geschäftsbanken sowie das physische Bargeld.

Daraus folgen zwei Dinge, die im Retail-Makro regelmäßig verdreht werden.

Reserven zirkulieren nicht in der Realwirtschaft. Sie verbleiben innerhalb des Bankensystems und werden zwischen Banken gehandelt, weshalb eine Expansion über eine lange Strecke mit ruhigen Verbraucherpreisen und gleichzeitig boomenden Vermögenspreisen einhergehen kann.

Und die Aktivseite zählt mehr als die Summe. Der Kauf kurzlaufender Bills ist ein anderer Vorgang als der Kauf langlaufender Anleihen, denn Letzterer entzieht dem Markt Duration-Risiko, während Ersterer das größtenteils nicht tut.

Wie die Expansion einen Preis erreicht

Die populäre Version lautet, dass Geld drucken alle Vermögenswerte hebt. Das erklärt nichts, sagt noch weniger voraus und kann nicht erklären, warum ein Instrument läuft, während ein anderes stillsteht.

Der tatsächliche Weg ist eng. Eine Zentralbank agiert in einer Handvoll Märkte. Alles andere bewegt sich, weil eine Kette privater Halter ein Portfolioproblem hatte und es in der einzigen ihnen verfügbaren Richtung gelöst hat.

Der Verkäufer der Anleihe ist der Angelpunkt. Ein Fonds, der Duration hielt, um eine Verbindlichkeit zu bedienen, hält nun ein Depot, das nichts bedient. Die Verbindlichkeit ist nicht verschwunden. Also wird aus dem Depot eine Unternehmensanleihe, und der Verkäufer dieser Unternehmensanleihe steht eine Sprosse weiter außen vor demselben Problem, und die Kette läuft weiter, bis sie Vermögenswerte erreicht, die niemand auch nur ansatzweise als sicher bezeichnen würde.

Auf diesem Weg bewegen sich drei Preise. Der Diskontsatz, weil der Kauf von Duration die Laufzeitprämie komprimiert und jede Bewertung am Markt durch genau diese Zahl geteilt wird. Die Risikoprämie, weil ein gezwungener Käufer, der die Qualitätsleiter hinabsteigt, die auf jeder Sprosse geforderte Kompensation senkt. Und die Bilanzkapazität der Händler, die am wenigsten diskutierte der drei Größen und oft diejenige, die man am ehesten spürt: Sind Reserven reichlich vorhanden, stellen Market Maker engere Kurse und absorbieren größere Schocks, sodass eine schlechte Nachricht verdaut wird, statt eine Kurslücke zu reißen.

Die drei Regime, und was jedes davon mit einer Korrektur macht

Sie brauchen nur drei Zustände, und das aktuelle lässt sich in einem Satz benennen. Wachsend, flach oder schrumpfend.

	Expansion	Halten	Kontraktion
Typische Corrective-Tiefe	flacher als die Ratios nahelegen	wie im Regelwerk beschrieben	tiefer, und oft mehr als einmal
Gegentrend-Rallyes	klein, schnell überrannt	proportional zum Leg	heftig genug, um wie Reversals auszusehen
Ein Level, das bricht	meist ein Shakeout innerhalb des Trends	beim Wort nehmen	der Count ist wahrscheinlich falsch
Kosten des zu frühen Einstiegs	Zeit	ein Stop	ein Stop, mehrfach
Umgang mit der Positionsgröße	normal	normal	weniger tragen, und mit Warten rechnen

Die mittlere Spalte ist diejenige, deren Existenz man leicht vergisst. Eine flache Bilanz ist kein neutraler Zwischenzustand, sondern der Zustand, in dem das Lehrbuch genau so funktioniert, wie es geschrieben steht, was ihn zum am leichtesten zu handelnden und zugleich am wenigsten diskutierten Tape macht.

Kontraktion verdient die Warnung, die ihr entgegengebracht wird. Wenn die Reserven abfließen, wird der Grenzkäufer unter jeder Korrektur kleiner, und der Markt entdeckt das abrupt statt allmählich. Die Rallyes innerhalb dieser Rückgänge sind es, die man beobachten muss, denn sie sind häufig größer und schneller als alles, was eine Expansion hervorbringt, und sie sind ohnehin Corrective.

Warum die Gezeiten Ihnen keine Richtung geben

Hier ist die Grenze, im selben Atemzug genannt wie die Behauptung, denn die Behauptung ist ohne sie nichts wert.

Liquidität ist kein Signal im Sinne einer Handelsempfehlung. Sie hat keinen Entry, keinen Stop und kein Target. Märkte sind durch Abflüsse gestiegen und durch Expansionen gefallen, und wer Ihnen etwas anderes erzählt, verkauft Ihnen ein einziges Chart mit zwei Linien und hofft, dass Sie nicht nach den Phasen fragen, in denen sie auseinanderlaufen.

Was das Regime tatsächlich tut, ist die Verteilung der Ergebnisse zu konditionieren. Es verschiebt die Wahrscheinlichkeiten für die Retracement-Tiefe, dafür, wie viel von einem Schock absorbiert wird, und dafür, ob ein gebrochenes Niveau überhaupt etwas bedeutet. Priors ist das ehrliche Wort dafür. Ein Prior verändert, wie Sie Ihre Positionsgröße wählen und wie lange Sie warten. Er sagt Ihnen nicht, in welche Richtung Sie schauen sollen.

Jeder, der schon einmal eine Saison lang eine Liquiditätsthese statt eines Charts gehandelt hat, kennt das Scheitern. Die These behält am Ende recht, und die Position ist längst weg.

Welches der 27 Instrumente es am stärksten spürt

Liquiditätssensitivität ist eine Eigenschaft der Preiszusammensetzung, nicht der Anlageklasse. Stellen Sie jedem Instrument eine Frage: Wie viel von diesem Preis ist eine diskontierte Zukunft, und wie viel ist eine physische Beschränkung?

Krypto steht aus strukturellen und nicht aus kulturellen Gründen an der Spitze dieser Ordnung. Es gibt keine Cashflows, die diskontiert werden könnten, und keinen physischen Boden unter dem Preis, sodass übrig bleibt, was nahezu reine Risikobereitschaft ist. Langfristig orientierte Aktienindizes folgen als Nächstes, weil ein Großteil der Bewertung in fernen Cashflows steckt und ein veränderter Diskontsatz den gesamten Index rechnerisch neu positioniert, bevor irgendjemand überhaupt eine Meinung dazu hat.

Gold nimmt eine unbequeme, aber ehrliche Position ein. Es zahlt nichts, also entsprechen seine Haltekosten dem, was die Alternative zahlt. Gleichzeitig ist es die Fluchtmöglichkeit vor der Währung, die gerade expandiert. Diese beiden Kräfte ziehen in entgegengesetzte Richtungen, und genau deshalb existieren die Gold-Beiträge in dieser Serie überhaupt.

Energie ist das nützliche Gegenbeispiel. Lagerung, Lieferung und physisches Angebot bestimmen den Preis, und Liquidität erreicht ihn nur langsam über Nachfrageerwartungen. Ein Regimewechsel ist kein Grund, einen Erdgas-Count neu zu zeichnen.

Die Bilanz ist nicht die ganze Gezeit

Drei ehrliche Ergänzungen, denn die Version dieses Arguments mit einer einzigen Zeitreihe ist zu glatt.

Preis und Menge sind unterschiedliche Hebel. Eine Zentralbank kann ihre Bilanz konstant halten, während sie den Leitzins stark in die eine oder andere Richtung bewegt. Beide bewegen sich normalerweise gemeinsam, manchmal jedoch nicht, und gerade die Phasen, in denen sie auseinanderlaufen, sind es, die einfache Modelle zum Scheitern bringen.

Staatliche Kreditaufnahme konkurriert um dasselbe Geld. Ein großes Defizit gibt Vermögenswerte in denselben Pool aus, aus dem die Zentralbank kauft. Wer die Zentralbank isoliert betrachtet, übersieht die Hälfte der Rechnung.

Private Credit Creation übertrifft beides bei Weitem. Kreditvergabe der Geschäftsbanken, Dealer-Repo und Wiederverwendung von Sicherheiten schaffen und vernichten weit mehr ausgabefähige Ansprüche als jedes offizielle Programm. Wenn diese schrumpfen, ebbt die Flut ab, egal was die offizielle Datenreihe gerade tut.

Die praktische Konsequenz: Nutzen Sie die Bilanz als sichtbare Näherung für einen Zustand, den Sie nicht direkt beobachten können. Verwechseln Sie die Näherung nicht mit der Sache selbst.

Einbindung in einen Wave-Workflow

Vier Gewohnheiten, und keine davon betrifft eine Änderung des Counts.

Benennen Sie das Regime, bevor Sie mit dem Markup beginnen. Eine Zeile in Ihren Notizen. Wachsend, flach oder schrumpfend, und das Datum, an dem Sie zuletzt nachgesehen haben. Wenn Sie es nicht aufschreiben können, tragen Sie keine Makro-Sichtweise mit sich, sondern eine Stimmung.

Lassen Sie es die erwartete Tiefe bestimmen, nicht die Richtung. In der Expansion nehmen Sie flache Retracements ernst als vollständig. In der Kontraktion erwarten Sie das tiefere Ende der Bandbreite und rechnen damit, dass das Niveau mehr als einmal getestet wird.

Passen Sie die Größe an das Regime an, niemals die Positionierung. Genau hier liegt der eigentliche Vorteil. Dasselbe 1%-Risikobudget in einem austrocknenden Markt kauft Ihnen eine kleinere Position, weil Ihr Stop aus demselben strukturellen Grund weiter entfernt liegen muss.

Lesen Sie zuerst Ihre empfindlichsten Counts neu, wenn sich das Bild dreht. Crypto und das lange Ende des Indexkomplexes, in dieser Reihenfolge. Ihre Energie-Counts können warten.

Was dieser Rahmen nicht leisten kann

Er kann kein Timing liefern. Bilanzdaten werden mit Verzögerung veröffentlicht und revidiert, Märkte antizipieren angekündigte Programme im Voraus, und der Effekt auf ein einzelnes Instrument wird an den meisten Tagen von dessen eigenen Nachrichten überlagert.

Er übersteht es nicht, in eine Regel verwandelt zu werden. Jede mechanische Version von "kaufe bei Expansion, verkaufe bei Kontraktion" weist eine lange Liste von Phasen auf, in denen sie Geld verloren hat, und die heute vermarkteten Varianten wurden genau auf die Phasen zugeschnitten, in denen das nicht der Fall war.

Und er kann einen schlechten Count nicht retten. Wenn die Struktur sagt, dass die Lesart auf einem Niveau invalidiert ist, dann ist sie auf diesem Niveau invalidiert, ganz gleich, was die Flut darunter gerade macht. Das Regime ändert, was Sie auf dem Weg zu diesem Niveau erwarten. Es verschiebt niemals das Niveau selbst.

Kurzfakten

• Keine Bilanzgröße, Wachstumsrate, Kauftempo, Reservebestand, Programmdatum oder gemessene Assetrendite kommt in diesem Artikel vor. Dafür braucht man die gemessene Datenreihe.
• Die Regime werden als Klassen von Zuständen benannt: wachsend, flach, schrumpfend.
• Durch Asset-Käufe geschaffene Reserven verbleiben innerhalb des Bankensystems und sind in der Realwirtschaft nicht ausgabefähig.
• Die Aktivseite ist wichtiger als die Gesamtsumme, denn der Kauf langer Duration ist eine andere Operation als der Kauf von Bills.
• Die Übertragung läuft über drei Preise: den Diskontsatz, die Risikoprämie und die Bilanzkapazität der Dealer.
• Die Liquiditätsbedingungen informieren über die erwartete Retracement-Tiefe. Sie geben keine Auskunft über die Richtung.
• Die Sensitivität über das 27-Instrumente-Universum reicht von Crypto und Indizes mit langer Duration an der Spitze bis hin zu Energie am unteren Ende.
• Zentralbankbilanzen sind eine Näherung. Private Credit Creation ist größer und weniger sichtbar.

Häufig gestellte Fragen

Bedeutet eine expandierende Bilanz, dass die Märkte steigen? Nein. Die Beziehung ist eine Tendenz bezüglich der Tiefe und keine Regel bezüglich der Richtung, und Märkte sind durch Expansionsphasen gefallen und durch Austrocknungsphasen gestiegen. Was sich durch Expansion ändert, ist, wie stark ein Rücksetzer gekauft wird, was sich in Ihrem Chart als Retracements zeigt, die früher enden, als es die Ratios nahelegen.

Wie oft sollte ich das Regime überprüfen? Monatlich reicht für einen Count auf Daily oder Weekly. Es handelt sich um einen sich langsam verändernden Zustand, und wenn Sie sich dabei ertappen, eine Bilanzdatenreihe intraday zu aktualisieren, haben Sie ein Prior in etwas verwandelt, das wie ein Handelssignal wirkt, und genau vor diesem Fehler will dieser Artikel warnen.

Welche Bilanz zählt, angesichts von vier großen Zentralbanken? Die kombinierte, umgerechnet in eine einzige Währung, denn Kapital bewegt sich zwischen ihnen. Ein Dollar-Abfluss, dem eine Ausweitung anderswo gegenübersteht, ist eine ganz andere Bedingung als ein synchronisierter Abfluss, und Letzterer ist selten und unverkennbar.

Warum reagiert Krypto am stärksten? Weil sonst nichts im Preis steckt. Kein Cashflow zum Diskontieren und keine physische Beschränkung, die ihn nach unten absichert, sodass die Risikobereitschaft nahezu die gesamte Bewertung ausmacht. Das macht die 7 Krypto-Instrumente zum liquiditätssensibelsten Teil des Universums und zu dem Ort, an dem sich ein Regimewechsel zuerst zeigt.

Kann ich das Liquiditätsregime direkt traden? Fast niemand sollte das tun. Es hat kein Invalidation-Level und keine zeitliche Begrenzung, was bedeutet, dass es weder bemessen noch abgesichert werden kann, und eine Position ohne beides ist kein Trade. Nutzen Sie es, um Trades zu bedingen, die beides haben.

Wenn Liquidität so wichtig ist, warum dreht sich die ganze Serie um die Wellenstruktur? Weil die Struktur der Teil ist, der Ihnen einen Entry, eine Invalidation und ein Target auf einem konkret benannten Instrument liefert. Liquidität bedingt das Marktgeschehen. Sie kann Ihnen nicht sagen, was ein bestimmter Chart als Nächstes tun wird, und ein Rahmenwerk, das alles beantwortet, beantwortet nichts.

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ERST DIE STRUKTUR, DANN DIE BEDINGUNGEN. EW Strategy veröffentlicht täglich Elliott-Wellen-Analysen zu 27 Instrumenten, 11 FX-Paaren, 4 Rohstoffen, 5 Indizes und 7 Krypto, auf H4, Daily und Weekly. Kommentierte PDF-Berichte, EWS Helix per WhatsApp, wenn über Nacht ein Level erreicht wird, sowie die Fibonacci-, Positionsgrößen- und Risiko-Ertrags-Rechner für den Teil davon, der Arithmetik ist und keine Beurteilung.

Weiterführende Lektüre

• Leitfaden zur Elliott-Wellen-Theorie
• Contango, die stillen Kosten bei Öl und Gas
• DXY ist ein Korb, keine Währung